鋼鐵企業(yè)尚未從現(xiàn)貨鋼鐵價差中受益;轉(zhuǎn)為樂觀看法為時過早

 

二季度鋼鐵企業(yè)盈利不大可能如現(xiàn)貨價差所顯示的那樣好。

    鞍鋼和馬鋼的股價較其近低點(5月21日)分別上漲了26%和11%,得益于鐵礦石及焦煤價格顯著下滑。根據(jù)近彭博的報道,我們認為市場可能預(yù)計這兩家企業(yè)二季度利潤率和盈利將顯著改善。我們對此持不同觀點,認為市場的結(jié)論過于簡單,沒有恰當(dāng)?shù)赜嬋朐牧蟽r格和產(chǎn)成品鋼價大幅回調(diào)后的庫存調(diào)整以及潛在的進一步庫存跌價損失計提。

       

我們?nèi)灶A(yù)計鞍鋼和馬鋼的二季度形勢艱難。

       我們認為目前市場對于二季度鋼鐵企業(yè)盈利的預(yù)期過高,不切實際,因為沒有意識到現(xiàn)貨價差與鋼鐵企業(yè)進行庫存調(diào)整后實現(xiàn)價差之間的差異。我們預(yù)計,鞍鋼二季度盈利將小幅環(huán)比改善,而馬鋼二季度可能僅是盈虧平衡。

 

鞍鋼和馬鋼未從現(xiàn)貨價差中受益。

       鞍鋼和馬鋼等大型鋼鐵企業(yè)需要保持一定的原材料庫存水平,從而保持正常生產(chǎn)。這意味著這兩家企業(yè):1) 不會在二季度立即受益于鐵礦石和焦煤價格的顯著下降;2) 可能不得不進一步減記原材料和產(chǎn)成品的庫存價值。2014年一季度鞍鋼和馬鋼分別有人民幣5.51億元和1.86 億元的資產(chǎn)減值損失。在二季度里,鐵礦石和焦煤價格進一步下跌了15%和11%,同時螺紋鋼和熱扎板卷價格下跌了5%和0%,表明可能會出現(xiàn)進一步減記。此外,考慮到鞍鋼約有50%的鐵礦石來自其母公司,定價為前兩個月鐵礦石現(xiàn)貨價均值的95%,因此我們認為直到2014 年三季度鞍鋼才能從鐵礦石價格下跌中充分獲益。

 

       現(xiàn)貨價差擴張的可持續(xù)性仍不確定。

       鐵礦石價格繼6月中旬降至近期低點(89美元/噸)之后反彈了7.6%,而鋼價繼續(xù)下行。在我們看來,產(chǎn)量持續(xù)較高以及需求長期疲弱意味著夏季期間鋼鐵利潤率的上行空間很小。

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